工商時報【瑞銀(盧森堡)中國精選股票基金經理人施斌】美國總統川普和中國國家主席習近平在11月1日通了電話,讓國際金融市場露出一線曙光,許多國家股市全都應聲走揚。其實誠如我之前不斷提及的,今年股市下跌主要是因貿易戰及政策面等系統性風險的干擾;但最近隨著政府陸續釋出減稅降費、對民企與國企平等對待,以及政府持續表示支持改革開放,這一連串都顯示出現政策面拐點,中國股票市場盤勢已轉趨正面積極。近期市場陸續可以看到兩大宏觀制約因素出現變化,包括習近平、總理李克強,副總理劉鶴、央行行長,與財政部和銀保監等高層官員相繼表態,強調民營企業及資本市場對中國經濟的重要性,同時亦強調國企、民企將同等對待,打破所謂「國進民退」的擔憂。市場預期,明年社保費將有望下調、增值稅預期大幅降低、政府會繼續堅持改革開放的政策,及製造業到金融行業的開放等政策,都會持續進行。從這些信號來看,來自官方的政策轉折點已經顯現;如今再加上川普與習近平兩人通了電話後,市場預期中美貿易戰最終達成協議的可能性已大幅提升。究其原因,貿易戰對雙方都是不利的,所以美國市場日前出現的調整,就是反映投資人對貿易戰的普遍擔憂;而隨著兩國領導人互通電話、曙光乍現下,市場對中美貿易戰可望達一定程度緩解的樂觀預期大幅攀升,並可望為市場帶來非常正面的影響。隨著政策面出現拐點,接下來市場期待著基本面拐點乃至於市場拐點的出現。根據歷史經驗顯示,通常是政策底出現之後,接著會出現基本面底,這是因為政策需要一段時間落實之後,接著才能夠看到效果。至於市場底部分一向是較難判斷,但一般的經驗是:在一個情緒已相當悲觀的市場下,若企業公布的財報數字稍優於預期,往往就能激勵股價上漲。如今在政策明確出現拐點下,在市場沒有重大利空出現的前提下,股市再大幅下挫的空間已有限。儘管目前尚不能明確的說股市已回到牛市,但距離黎明也已經不遠,加上股票估值低於5∼10年的平均值,股價已很合理的情況下,投資人不應在此時任意離場,甚至應伺機逢低尋找好的買點。至於在A股和H股的前景上,目前A股與H股所處的宏觀經濟背景基本相同,理論上這兩個市場的估值不會有太大差異。而如今兩者的估值出現差異,主要是因為過去它們各自獨立運作,但目前兩地市場進行互聯互通,海外投資者也可以投資A股,因此長期來看,兩地股市估值會自然而然地趨同。例如現在兩地的本益比已逐步趨同,未來很可能繼續保持一致。由於過去A股估值相對處於高位,故這也意味著A股跌幅會大於H股。而在過去兩年裡,情況也的確如此。過去,我們很容易判別哪個市場會表現更佳:若H股估值較低,就意味著H股能帶來更高的收益增長率和股本回報率。但未來隨著這種估值差異可能消失,投資人思維也須改以根據市場機會來決定A股和H股的配置。短期來看,政府所採取的措施意在支持A股,因此A股反彈可能強於H股,進而為A股市場提供支撐。但是若從長期來看,投資應著眼於基本面而非政策扶持考量,因此A股和H股走勢將更加趨於一致。如果H股能夠提供更高的收益增長率,H股的表現將會略優於A股。


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